某买方风险团队每期都用滚动收益估出 N 资产的横截面协方差矩阵,再把它喂给下游的组合构建层。多数下游消费者——因子模型分解、依赖图、层级聚类、降维——想要的是 *相关系数* 矩阵而不是原始协方差,因为相关系数固定落在 [-1, 1] 区间,不会随着整体波动率制度跨期切换而漂移。把协方差转换成相关系数,只需把每个元素按对角线上的资产标准差归一化即可。