风险部门的日常之一是回答「明天最坏会亏多少」。1 日历史 VaR（Value at Risk，在险价值）给出一个朴素但稳健的答案：在置信水平 α 下，过去 T 天里的组合损失分布的 α 分位数，就是次日损失不会超过的阈值——前提是历史的尾部能代表未来的尾部。和参数化 VaR（假设正态、用 σ 估算）相比，历史 VaR 不预设分布形状，胖尾、偏度、跳跃都自动体现在样本里；和蒙特卡洛 VaR 相比，历史 VaR 不需要拟合协方差矩阵或路径模型，直接用真实价格序列说话。代价是：完全依赖历史样本的代表性——如果回看窗口里没有过类似的应激情形，估出来的 VaR 就会系统性偏低。