香港时间周日深夜，一波 BTC 急涨行情里，你在新加坡一家加密套利策略基金的基差组工作（基金为离岸有限合伙结构，注册在开曼并由 MAS 监管的基金管理人运营——不在 AMAC 备案范围内，因 AMAC 不为加密主题产品做备案）。两块屏幕摆在面前。第一块是 CME BTC 三月季度期货合约（futures contract，代码 BTC，每张 5 BTC，到期月最后一个周五按 CME CF Bitcoin Reference Rate 现金交割，由境外商品期货监管机构监管，CME 当前保证金约名义本金（notional）40%，实际杠杆约 2.5 倍）。第二块是 Binance Futures 的 BTCUSDT 永续合约（无到期，账面最高 100x 杠杆，8 小时结算一次）。CME 合约以约 6% 年化基差贴在现货之上——干净、合规、利薄。Binance perp 当前 8 小时资金费率 0.05%，年化等于 0.05% × 3 × 365 ≈ 54.75%，由多头支付给空头。基金的离岸交易台同时多 BTC 现货、空 Binance perp 同等名义本金，把资金费率作为 delta 中性 carry 收下来。
CN 区域监管现实：内地不存在合规的加密衍生品场所，2021 年 9 月人民银行、网信办、发改委的联合公告把加密相关业务（含衍生品）认定为非法；境内私募在中基协（AMAC，证监会下属自律组织）不可备案加密产品。CN 区域读者要么有境外（港、新、BVI）账户结构使用 Binance、OKX 等离岸 CEX；要么具备境外期货经纪商账户能下 CME 期货。
永续合约：没有到期日的期货
标准的有到期日期货在到期那天通过物理或现金交割与现货收敛。持有成本把期限结构推成升水 (Contango) 或贴水 (Backwardation)。加密永续合约（perp）没有到期日，转而用多空之间的周期性资金费率把 perp 价格往现货指数推回去。
机制（Binance、OKX、Bybit 都用）：交易所持续公布 (a) mark price（标记价，多个现货交易所的组合指数）和 (b) perp 的最新成交价。perp 相对 mark 的「溢价 / 折价」由 premium index 持续观测。资金费率多数 8 小时一次。perp 在 mark 之上时，多头付空头——这让多 perp 变贵，套利方向是平多 perp 或开「多现货 + 空 perp」（捕获 funding），都把 perp 价压回 mark。
Binance 资金费率公式
从里往外读：里层 interest rate 分量被 clamp 到 ±0.05%；外层把（premium + 内层 clamp）clamp 到 ±0.75%——单期资金费率硬上限。premium index 几乎总是占主导。
position 的资金费支付：
100 万美元名义本金（notional）多头按 0.01% 费率结算需付 100 美元给空头；同等名义空头收 100 美元。settlement 即时入账保证金。perp 风控由三件套构成：初始保证金（initial margin）覆盖开仓门槛、变动保证金（variation margin）覆盖日内价格波动并实现盯市（mark-to-market），资金费率（funding rate）单独作为锚定机制（与 mark-to-market 是两件独立的事，不要混为一谈）。基（basis，即 perp 与 spot 之间的差）由 funding 机制持续压缩。
对照表（Comparison）—— perp、有到期期货、现货
| 工具 | 到期机制 | 典型杠杆 | 谁清算 / 结算 | 主要价格锚定机制 |
|---|---|---|---|---|
| 有到期期货（CME BTC/ETH） | 到期月最后一个周五按 CME CF BRR 现金交割 | ~2.5x（保证金约名义 40%） | CME Clearing（CCP 清算，境外商品期货监管） | 到期日历对现货的收敛 |
| CEX 永续合约（Binance、OKX） | 无——无到期 | 账面最高 100x；实务 5–20x | 交易所内部保证金引擎；保险基金耗尽时自动减仓 | 多空间周期性资金费率（8h 节奏） |
| 现货 | 无——即时转账 | 1x（杠杆现货 ~5x） | 交易所钱包入账；提币后链上终局 | 订单簿直接供需 |
说明：CN 区域可触达性 —— 境外 perp 场所（Binance、OKX 2017 年后总部迁出内地）对内地用户实际可触达性受内地监管约束。CME BTC、ETH 期货对持有境外期货经纪账户的 CN 区域投资者原理上开放。香港 SFC 持牌的衍生品场景仍以现货 ETF（HKEX 3042.HK、3046.HK）为主，零售层级 perp 暂未开放。历史脉络：2017 年之前 OKCoin、Huobi 等内地交易所曾上线 BTC-CNY 永续合约（当时中文叫「期货」），是 perp 设计的早期版本，产品被禁但设计被「出口」境外。
8 小时费率年化
0.01% 的 8h 费率年化约 10.95%——是大数，不是舍入误差；0.05% 年化约 54.75%。2021 年牛市年化 30%（约 0.027% 每 8h）维持数周；2022 年去杠杆后多数时间在个位数。
互动：perp 仓位年化 carry
Formula Explorer
position_notional * funding_rate * intervals_per_yearposition_notional 设为 100,000 美元，funding_rate 为 8h 费率十进制（0.0001 = 0.01%），intervals_per_year = 1095。输出是费率不变时的年化美元 carry。0.05% 8h 费率在 100,000 美元仓位上每年约 $5,475。
cash-and-carry / 基差交易
最广泛的用法是 delta 中性基差：多 BTC 现货 + 空同等名义 perp。现货腿对冲掉 perp 空头方向敞口；留下的是资金费现金流。funding 为正时空 perp 腿收 funding 作 carry。这是 2021 年全年付给愿持离岸稳定币余额的交易者年化 20%+ 回报的那笔交易。FTX 崩盘后剧烈压缩，但仍是「加密 funding 作为真实资产类别回报源」的结构性原因。
境外合规版本是「ETF 基差」：境外现货 BTC ETF 多头 + CME BTC 期货空头，捕获 CME 期货基差（平静市道下年化 5–15%），代价是票面收益更低，换来 CCP 清算与可披露合规。CN 区域读者可关注 HKEX 上市的 3042.HK + 境外 CEX perp 空头形成的类似结构，但前提是持牌账户能在两端同时下单；同时要算清 RMB 与 USDT 之间的汇率敞口。基（basis）这一概念在加密语境下既指 spot - perp 也指 spot - dated future，使用时需明确指代。
实操层：保证金、强平、保险基金
CN 区域读者在落地 perp 基差时还需关注：(a) 初始保证金（initial margin）与变动保证金（variation margin）由各家 CEX 单独设定，且会随波动率动态调整；(b) 强制平仓（liquidation）由 mark price 触发而非 last 价，避免单一场所被「插针」拉爆，但场所之间的 mark 设计仍有差异；(c) 保险基金耗尽后启动「自动减仓」（ADL），盈利空头被按比例砍仓，是 perp 区别于 CCP 清算期货的核心非对称风险。基金运营层面要在合约里写清「场所失败 + ADL」的应对预案。
练习
Exercise
一位交易员在某 8 小时结算 funding 的场所持有 100,000 名义本金 delta 中性「多现货 + 空 perp」基差交易的交易员，本期收付的 funding 数额。（语境：把场所设定为境外 CEX，例如 Binance Futures。）
提示
提示
接下来
到这里你能定义永续合约、读懂 Binance funding 公式、把 8h 费率年化、解释「多现货 + 空 perp」如何作为 delta 中性基差捕获 funding。第 4 课把 BTC、ETH、现货 ETF、本课衍生品放进多资产组合框架：当 BTC 已实现波动率约 沪深300 ETF 的 3–5 倍时如何按波动预算分配权重，为什么 2020 年以来滚动相关性从近零爬到 0.3–0.5，以及为什么托管 / 场所 / 稳定币 / 监管尾险才是真正主导损失分布的因子。