公司行动与现金流时间线 — 股票基础

周一早盘，上海某私募（private fund）研究员把一份回测报告甩给你：「2018-2023 沪深300 成分股的低 PE 组合，五年累计收益是 −12%。」你查源数据，发现 ¥10 万元名义本金五年里被 0.05% 印花税（stamp duty, 印花税）摩擦掉的部分不到 ¥600，T+1 结算（T+1 settlement, T+1 结算）也没有禁止换仓节奏——亏损不在交易成本上。再往下查，问题暴露：回测用的是「不复权」价格序列，所有除息日上的价格跳水都被算成了真实下跌。换成「前复权」序列重算，组合五年累计 +47%。本课讲的就是会让上面那个 −12% 出现的所有公司行动（corporate action）类型、它们各自在账户里如何被机械改写、以及回测代码必须如何对齐才能不撒谎。

现金分红的四个日期（Timeline）

现金分红的完整时间线由四个日期串起来：

日期	含义
宣告日 declaration date	董事会决议公告日
股权登记日 record date	当日收盘持有者为受益人
除息日 ex-dividend date	紧接 record date 的下一交易日
派息日 payment date	现金到账日

在 A 股语境下，「股权登记日」与「除权除息日」之间没有间隔——除权除息日就是登记日的下一交易日。

为什么除息日开盘价会跳水约一个红利的幅度？无套利论证：除息日开盘买入者，不再享有这次分红的现金权利；如果他不能用更低的价格买进，这笔交易就是亏的。市场反向定价的结果是，除息日开盘价 $P_{ex}$ 相对前一日收盘价（含权价） $P_{cum}$ 满足：

$P_{ex} = P_{cum} - D$

其中 $D$ 是每股现金红利。这个 $D$ 不是基本面信号，而是账户里钱的物理搬运。

送股、拆股与回购

派息（cash dividend）：以 ¥/股形式发钱。例：「10 派 5 元」即每 10 股发 ¥5 = 每股 ¥0.5。
送股（stock dividend）：以股票形式分配。例：「10 送 3」即每 10 股送 3 股，股本扩大 30%，价格相应除以 1.3，市值不变。
转增（capitalization from capital reserve）：与送股的股本和价格逻辑相同，会计来源不同（资本公积转股本）。
拆股 / 反向拆股：A 股极少出现拆股，但科创板等少数案例存在。机制是股本乘子与价格除子互为倒数。
股票回购（buyback）：上市公司用自有资金从二级市场买入自家股票，可注销减资或转入库存股。CN 公司法 2018 年修订后回购大幅扩张。

EPS 的反应是机械的：分子（净利润）不变，分母（流通股本）按上述比例缩或扩。每股账面价值同向变动。

前复权与后复权：回测代码的核心开关

把上面所有事件叠加到价格时间序列上，回测代码必须把历史价格按一个累计调整因子重算。两个事件类型对应两个乘子：

拆股 / 送股比例 $r_s$ （例如 2 送 1 即 $r_s = 1.5$ ，2 拆 1 即 $r_s = 2$ ）：当日历史价格除以 $r_s$ 。
现金分红 $D_s$ 在含权价 $P_{cum,s}$ 上：当日历史价格乘以 $(1 - D_s / P_{cum,s})$ 。

某根 K 线对应的累计调整因子是其后所有事件的乘子连乘：

$\text{adj\_factor}_t = \prod_{s > t} \frac{1}{\text{split\_ratio}_s} \cdot \prod_{s > t} \left( 1 - \frac{D_s}{P_{cum,s}} \right)$

Wind / 同花顺 / Choice 提供三种价格序列：前复权（以今为锚，把历史价格按上式连乘下来——回测默认）、后复权（以历史为锚，今后的价格按反向乘子向前推）、不复权（原始价格，仅用于事件研究）。把回测代码挂到「不复权」序列上是绝大多数自制策略亏钱的第一原因。

Formula Explorer

P_cum * (1 - D / P_cum)

拖动含权价与分红，观察除息日理论开盘价的对应关系——这是除息日开盘缺口的全部物理。

把上述事件串成一条 5 年时间线

设 2020-01-01 某股票收盘 ¥50。后续事件：

2020-06-01 派 ¥1（含权价 ¥50）
2021-06-01 派 ¥1（含权价 ¥48）
2022-06-01 派 ¥1（含权价 ¥47）
2022-12-01 2:1 拆股（拆股前价 ¥60，拆后 ¥30）

到 2024-12-31 看 2020-01-01 那根 K 线的前复权价：

50 \times (1 - 1/50) \times (1 - 1/48) \times (1 - 1/47) \times (1/2) \approx 50 \times 0.98 \times 0.979 \times 0.979 \times 0.5 \approx 23.46

而不复权价仍是 ¥50。这两条曲线讲的不是同一只股票的同一段历史。

CN 红利税与回购约束

CN 现金分红的个人所得税按持股期分档：持有期短于 1 月按 20%，1 月到 1 年按 10%，长于 1 年按 0%，由券商在派息日代扣。回购方面，沪深交易所要求公司预先报备回购方案，单日成交额受 ADV 比例限制，禁止在开盘集合竞价与重大事项窗口期内交易。

练习

Exercise

某股票在除息日前一日收盘价 50.00 元，董事会已宣告每股现金红利 1.00 元。两个月后股票以 60.00 元价格做 2:1 拆股。计算 (a) 理论除息日开盘价、(b) 拆股后价格、(c) 从今天回看原 50.00 元收盘对应的前复权价格、(d) 该收盘对应的累计调整因子。

提示

除息日开盘 = 含权价 − 分红；拆股后价格 = 拆前价 / 拆股比例。两个事件是顺序发生的，先除息再拆股。

提示

累计调整因子 = (1 − D/Pcum) × (1/split_ratio)。把这个因子乘到 50.00 上，就是今天回看的前复权价格。

通往下一课

你现在能把现金分红的四个日期排成一条时间线，知道为什么除息日开盘会跳水，能在送股、拆股、回购之间区分账户里的机械影响，并能写出前复权 / 后复权 / 不复权三套价格序列的调整因子公式。下一课把单只股票升格为一篮子，进入指数与 ETF 的世界：沪深300 的自由流通市值加权法、中证500 的中盘对标、华泰柏瑞沪深300 ETF（510300.SH）的申购赎回机制，以及一档 ETF 的实际跟踪误差最终从哪里来。